Q2业绩超预期，改革成效释放

24H1公司预计归母净利7.2-8.0亿元，同比 40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8亿元，同比 60%-77%；24Q2公司预计实现归母净利润6.2-6.9亿元，同比 37%-54%，实现扣非归母净利润6.0-6.7亿元，同比 57%-76%，公司业绩超预期（前次前瞻我们预计公司Q2归母净利同比 25%）。公司改革成效持续释放，Q2在结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振下实现业绩高增，U8引领下高端化持续向前，内部供应链改革、体制机制改革全面推进，红利持续释放。预计24-26年EPS0.36/0.48/0.61元，参考可比24年平均PE20x（Wind一致预期），23-25年净利CAGR（56%）高于可比均值（9%），给予24年32xPE，目标价11.52元，“买入”。

U8引领升级，基座产品持续聚焦

我们判断公司Q2量价齐升、增长环比显著提速，据公司投资者交流大会反馈，U8在1-5月销量同比实现30% 的增速，Q2延续高增，引领升级、表现亮眼。展望来看，公司持续进行产品与渠道调整：1）产品端：基座产品（清爽、鲜啤）统一化，持续聚焦，U8大单品维持十四五期间百万吨的销售目标，在500ML瓶装以外，24H2加快布局256ML小支U8，推向夜场渠道，同时逐步统一易拉罐产品销售策略，加大流通领域的铺货。2）区域端：U8持续巩固优势区域（北京/河北/内蒙），向成长市场要增量（东三省/四川/山东），同时补齐弱势区域（华中/华东/华南），实现优势区域连片。

结构升级/成本改善/内部提效带动利润高增

我们判断Q2净利率同比、环比均有显著提升，核心来自于结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振。成本端，据公司投资者交流大会反馈，燕京啤酒：业绩超预期改革成效持续凸显24年公司麦芽/玻璃/易拉罐采购价同比-15%/-6%/-6%，成本红利凸显，此外公司23年搭建完成首套数字化智能采购平台，采购谈判策略优化，数字化赋能科学排产、科学采购、物流配送、订单满足等，持续带动盈利释放；费用端，销售费用按照年度既定目标投放，聚焦高战略性、高成长性、高结构性的城市开发，但不打价格战。公司持续进行国企思想与机制变革，薪酬体系向贡献者倾斜，编制改革跟利润分成挂钩，改革坚定推进、成效显著。

啤酒改革排头兵，维持“买入”评级

考虑公司内部降费提效成效显著、带动盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计24-26年EPS0.36/0.48/0.61元（前次0.35/0.46/0.59元），目标价11.52元（前次12.60元），维持“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

来源：华泰证券